俄烏沖突僵持不下美聯儲加息非比尋常

美聯儲及其貨幣政策

市場對美聯儲的關注集中在其利率決策，主要指加/降息的節奏和程度。美國通常在自身經濟下滑相對疲軟的時候選擇減息提振市場，而在其經濟過熱引發通脹的時候選擇加息穩定民生，從而利用貨幣手段來有效調節其經濟周期。操作方式上，當其決定降息以釋放流動性刺激經濟時，會通過購買國債的方式將美元投放市場，利率水平隨美元供給增多而下降。反之，美聯儲加息則是通過向市場拋售大量國債來回收美元流動性，提升美元的稀缺性及購買力，通脹隨之下降，同時美元指數走強上漲。從實施效果來看，歷次利率政策變化對美國自身濟都起到了良好的反饋。

然而，美元是世界貨幣，而且主導了全球的金融貨幣體系和貿易結算體系，這意味著美聯儲加降息不僅會對美國經濟帶來影響，也會對全球其他經濟體及各大類資產市場帶來不同的影響和風險。從對全球大類資產的沖擊來看，通常情況下，美聯儲加息將直接帶動美債收益率上行，同時驅動美元走強升值、美元指數上行，而與實際市場利率高度負相關的黃金價格多以下跌為主，與美元直接掛鉤的原油亦隨著美國利率的上調而遭到拋售，油價或承壓下跌。從對世界其他經濟體的影響來看，美聯儲加息的傳導路徑有二，分別為商品層面和金融層面。

從商品層面看，大部分大宗商品以美元定價，故當加息引起美元走強時大宗商品價格承壓，資源型國家受到壓制。同時，由于強美元導致的非美元貨幣貶值，引起非美元國家物價上漲，易造成輸入型通脹。此外，非美元貨幣貶值還會降低其出口商品或服務的價格，提高進口商品或服務的價格。由于“馬歇爾-勒納條件”的存在，短期內對外貿易有惡化可能。

金融層面看，最大的影響是美元利率的提高直接引發美元資產收益預期增加，導致國際資金和資本回流美國，實施匯率自由浮動的國家特別是新興經濟體會面臨外匯儲備流失的風險，將被迫收緊貨幣政策，流動性緊張。同時，被動跟隨加息導致其國內融資成本上升，實體經濟發展受挫。另外，強美元周期下美元回流會導致非美元國家資產價格承壓，被動損失價值。在極端情況下，美元外匯儲備不足又依賴海外資本流入投資的經濟體，甚至會出現金融市場崩潰的情況，而自身貨幣不斷相對貶值，最終也會沖擊實體經濟，帶來區域性金融危機或者經濟危機。歷史上20世紀80年代的拉美債務危機、90年代的東南亞經濟危機和2008年的全球次貸危機不外如是。

歷史加息周期及影響

經濟過熱和高通脹通常是美聯儲加息的觸發條件。此外美聯儲也會考慮外部風險，即金融系統與金融市場的不確定性風險與沖擊會影響美聯儲的政策動向?；仡櫄v史，近40年來，美聯儲共經歷了6輪較為明顯的加息或利率上升周期，包括20世紀80年代著名的沃爾克對抗通脹。6次加息周期的驅動因素多樣，既有供給端壓力導致的高通脹，地產、股票帶來的泡沫壓力，也有非常規措施實施后的正?；^程。1983年3月一-1984年8月: 石油供給沖擊疊加經濟復蘇過快，美國進入滯脹的惡性循環。時任美聯儲主席沃爾克將控制通脹作為核心目標，推行強硬緊縮，20世紀80年代初嚴控貨幣增量，隨后轉向加息。彼時經濟、就業維持景氣，宏觀杠桿率抬升溫和、金融體系較為穩定，本輪加息未引發資本市場大的調整。

1987年1月一-1989年5月: 通脹控制逐步成為美聯儲目標，“泰勒規則"逐步引入，確定了高通脹與加息的正向關系。這一時期美元貶值，通脹上行，美聯儲通過加息進行應對。

1994年2月一-1995年2月:衰退后快速反彈，經濟和股市出現過熱苗頭。美聯儲擔憂經濟復蘇會引發高通脹卷土重來，因此提前采取行動啟動加息進程，屬于前瞻性加息，節奏超市場預期，債券市場大幅動蕩。另外，本時期，美聯儲開始增加通脹預期的指引。1999年6月一2000年5月:亞洲金融危機波及下，美聯儲降息應對。1999年6月， 美聯儲決定撤回寬松并開始加息，隨之而來的是互聯網泡沫破裂。刺破泡沫的同時，美國經濟回落，大宗商品價格持續低迷。

2004年6月一2006年6月: 在美國互聯網泡沫破裂、“9.11”恐怖襲擊等事件沖擊下，為了防止美國經濟陷入嚴重衰退，2001年美 聯儲連續降息，貨幣政策環境極度寬松，金融日趨自由化，美國居民和企業大幅加杠桿，經濟、金融市場隨之繁榮且逐步走向過熱，但經濟復蘇和房價上漲引發資產泡沫擔憂，美聯儲再次開啟加息進程。本輪加息引爆次貸危機，美國股市和樓市泡沫均破滅，全球金融危機開啟。

2015年12月一-2018年12月: 2015年年末，美國失業率降至5%的歷史低位水平后，美聯儲再次啟動加息，長期零利率和QE后，美聯儲開啟正?；^程。前期加息節奏謹慎，

后期明顯加快甚至激進。鷹派程度大超市場預期。

轉自：澎博